海财经·证券导报记者 王昭全
同在粤港澳大湾区，同样是做幕墙的，惠州子公司在破产，珠海子公司却在扩产。
海南发展（002163）左右互搏的拳法，着实让外界看不懂。
近5年来，海南发展扣非净利连续亏损。2021年至2025年，累计扣非亏损金额约为11亿元。
进入2026年，在一季报小亏393.62万元之后，海南发展中报亏损又在扩大。7月14日晚间，海南发展发布公告，预计2026年上半年亏损5800万元至7500万元。
三家子公司接连破产清算
海南发展公司主营业务分为幕墙与内装工程、特种玻璃深加工和大消费三大板块。
幕墙与内装工程是绝对核心，2025年该板块收入26.58亿元，占总营收的75.94%，但毛利率仅10.37%。
海南发展2025年实现营业收入35亿元，同比下滑10.52%。幕墙工程行业景气度高度依赖地产、基建，周期性强。负债端方面，2025年末公司资产负债率高达85.2%，较上年提升3.57个百分点，2026年一季度依旧维持84.37%的高位。
资产负债率提升，某种程度上源于这几年海南发展三家子公司的接连破产清算。
这三家分别是：三鑫（惠州）幕墙产品有限公司（以下简称三鑫惠州）、深圳市三鑫精美特玻璃有限公司（以下简称三鑫精美特）、海控三鑫（蚌埠）新能源材料有限公司（以下简称三鑫蚌埠）。
先说三鑫惠州。三鑫惠州成立于2007年12月，设立在惠州大亚湾经济技术开发区，主要从事设计、生产和销售建筑幕墙单元及其相关产品，并承担建筑幕墙工程的设计、施工；产品以外销为主。
公告显示，2021年末，三鑫惠州资产总计852万元、负债总计1.09亿元、净资产为-1亿元。
2022年7月8日，海南发展召开董事会审议通过了三鑫惠州破产清算的议案。但该项申请先后被当地中院及高院驳回。2024年5月，因三鑫惠州无可供执行财产，海南发展子公司广东海控特种玻璃技术有限公司与三鑫惠州的债权债务关系获生效裁判认定，海南发展得以继续推进三鑫惠州的破产清算事宜。
2026年7月5日，海南发展公告称，三鑫惠州破产清算申请已获法院受理，管理人正式进场接管。该公司不再纳入公司合并报表范围。
三鑫精美特步其后尘。2023年8月，海南发展披露计划对三鑫精美特进行破产清算。看似故伎重演，又是海南发展子公司广东海控特种玻璃技术有限公司以债权人身份向法院提交了申请，并获得了立案通知。
2025年10月18日，海南发展公告称，三鑫精美特破产财产分配方案已执行完毕。
最近是三鑫蚌埠。2025年10月，海南发展拟对其申请破产清算，2025年12月，三鑫蚌埠破产清算获法院受理，目前处于清算推进阶段。同样不再纳入合并报表范围。
三鑫蚌埠的遭遇是光伏玻璃行业整体困境的一个缩影。这家成立于2008年的企业，在经历近三年的持续亏损5.7亿元后，光伏玻璃的窑炉就这样“倒塌”了：2025年7月，公司对550吨窑炉及5条深加工生产线实施停窑减产；2025年9月底，公司最终决定全面停产。
截至2025年6月30日，三鑫蚌埠的资产总额为4.99亿元，负债总额却达到6.59亿元，净资产为-1.60亿元，明显资不抵债。
二期扩产 近亿元砸向珠海子公司
一边在破产，一边在扩产。
2025年12月13日，海南发展发布公告称，公司控股子公司深圳市三鑫科技发展有限公司（以下简称三鑫科技）的全资子公司珠海市三鑫科技发展有限公司（以下简称珠海三鑫）将投资2.15亿元建设珠海生产基地二期项目。
公告显示，海南发展旗下幕墙业务核心平台三鑫科技早在2013年便启动珠海生产基地建设规划，项目总投资5.7亿元分三期推进。其中，一期项目于2018年启动建设，总投资1.09亿元，2019年完工并投入运营。随着公司订单规模扩大，现有产能已难以满足粤港澳大湾区及华南、华中、西南、海外区域项目及全国大型机场、场馆等订单的生产需求。
作为项目实施主体，珠海三鑫为三鑫科技全资子公司，专注于幕墙工程、光伏建筑一体化等领域的研发、生产与服务。
财务数据显示，珠海三鑫2024年实现营业收入2.74亿元、净利润969万元，2025年上半年营收1.16亿元、净利润181万元，海南发展表示这为二期项目建设提供了一定的运营基础。
海南发展强调，二期项目建成后，将显著提升珠海生产基地资源综合利用效率，扩大幕墙产品产能，助力公司“做精做优幕墙业务”战略落地。同时，项目将增强公司承接复杂造型高级定制订单的能力，稳定品牌经营，进一步提升在建筑幕墙及光伏建筑一体化领域的行业竞争力，为公司长期可持续发展奠定坚实基础。
不过，2026年7月14日海南发展公告又显示，二期项目总投资由原2.15亿元降至9966.34万元。原因是要对建设时序进行调整，优先推进2#厂房的全面建设，暂缓建设3#厂房及2#宿舍楼。
两家子公司都是做幕墙的。海南发展称，珠海三鑫做的是高端精品，这不是简单的产能扩张，是对幕墙行业的智能化升级。三鑫惠州做的是低端产品，成了包袱。
不过，三鑫惠州破产除了市场因素外，更大的问题是，项目做完了，钱却没全收回来。
资料显示，过去1年内，海南发展及控股子公司累计发生的诉讼和仲裁金额，合计9425万元。这个数额，占最近一期经审计净资产绝对值的15.75%。
也就是说，公司“家底”里，有差不多六分之一的体量，已经绑在各种官司和仲裁上，暂时动不了、也不确定最后能不能完全收回。
再细拆这9425万元，公司及控股子公司作为原告的案件金额达8931.09万元，占总金额的94.75%，也就是绝大多数。海南发展现在主要是四处“讨债”，起诉别人居多，自己被告的金额不算大。
海南发展也直言，公司作为原告的案件，主要是为了清理应收账款而提起的诉讼。
实质就是项目做完了，钱却没全收回来，上游拖中游，中游拖下游，下游再去拖终端。于是三鑫惠州破产了，最后就变成一整条链条上的企业，一起挤在法院门口排队打官司。
青黄不接 如何发展
大消费是海南发展2025年8月收购杭州网营科技股份有限公司后新增的板块，2025年收入3.31亿元，占总营收的9.46%，毛利率高达39.04%，是三大业务中最赚钱的，但该板块总体营收不大。
业内人士指出，低毛利的幕墙工程业务贡献了四分之三的营收，高毛利的大消费才刚刚起步——这就是海南发展利润表最核心的矛盾。于是海南发展在幕墙工程左右互搏，看似高低切，也实属无奈。
海南发展最受市场关注的还有大股东海南省发展控股有限公司（以下简称海南控股）承诺的注入免税资产。但大股东旗下的全球精品（海口）免税城有限公司受离岛免税市场竞争加剧、“单店单点”模式局限等因素影响，近两年持续亏损，资产注入“难以改善公司经营业绩”。2025年3月，海南控股就免税资产注入事宜申请延期三年，延至2028年5月12日。
因为大股东免税业务亏损，资产注不进来。反观免税龙头中国中免（601888），2026年7月14日，中国中免发布业绩快报称，公司上半年实现营收275.92亿元，同比下滑1.99%；归属于上市公司股东的净利润为31.06亿元，同比增长19.49%。中国中免表示，上半年公司充分把握海南自贸港全岛封关运作及离岛免税新政实施机遇，持续巩固海南市场优势地位。
幕墙工程业务毛利低，受地产周期拖累，会不会重复此前三家破产子公司故事，不得而知。转型大消费业务，但体量又不大；免税资产一时又装不进来。
在这青黄不接的时候，如何转型突破，成了海南发展如何发展的问题。
但背靠大树好乘凉，公司大股东海南控股凭借2024年536亿元营收，成功入选2025年“中国企业500强”榜单。
2026年7月12日，2026海南省企业100强名单公示，海南控股以2025年营收796亿元名列第一。
2025年12月18日，海南自由贸易港正式启动全岛封关运作，标志着海南自贸港建设进入全新阶段。2025年底海南发展迎来了一波大涨行情，但2026年上半年海南发展股价大跌65%，剔除ST股及退市股后，海南发展位列上半年熊股榜第三。
为何边破产边扩产呢？海南发展回应海财经·证券导报记者时称，公司推进的破产处置业务与产业扩张业务，属于两条不同业务主线。公司现阶段战略，一是妥善化解历史包袱，为经营减负；二是深耕主业，积极布局新质生产力赛道。
互动平台上，海南发展在回答控股股东如何用实际行动支持上市公司高质量发展时表示，公司将把握海南自贸港与粤港澳大湾区协同发展战略机遇，深度挖掘大消费领域，加速培育新业务增长点，推动公司业务转型升级。
